科創板給哪些科技創業公司釋放了哪些信號?

摘要

相較開板和討論首批上市公司的股價波動,科創板的基本規則和長期價值更值得科技圈關注。

科創板以「中國速度」開板了。6 月 13 日,在第十一屆陸家嘴論壇上,中國證監會主席易會滿宣布科創板正式開板,距離中國國家主席習近平宣布在上海證券交易所設立科創板不過 220 天。

         (中共中央政治局委員、國務院副總理劉鶴,中共中央政治局委員、上海市委書記李強,中國證監會主席易會滿,上海市市長應勇,共同為科創板開板 |視覺中國)

科創板是上交所新辟的、采取注冊制方式的的證券市場板塊,重點支持新一代信息技術、高端裝備、新材料、新能源、節能環保以及生物醫藥等高新技術產業和戰略性新興產業。最新數據顯示,科創板已受理企業總數達 122 家,已問詢企業 102 家,通過問詢企業六家,其中天準科技、安集科技和微芯生物三家企業已經率先提交科創板注冊。

在今天的陸家嘴論壇上,上交所理事長黃紅元透露,預計兩個月內首批企業就會在科創板上市。不過,相比關注哪些企業將上市,股價將被「爆炒」相比,科創板對于中國科技創業公司的價值顯然要更大,其中關鍵規則也更值得市場投資者注意。那么對科技公司來說,科創板釋放了哪些積極信號;長期來看,對國內科技公司來說,又有哪些需要注意的地方?


流程「快」,門檻「低」

科創板是國內第一次嘗試注冊制的證券市場板塊。和國外成熟的注冊制相比,國內此前一直采用的是核準制。在核準制下,如申請上市,公司不僅要充分公開企業的真實狀況,而且還必須被核準是否符合相關法律和證券管理機關的必要規定。這種做法有助于篩選出相對優質的上市公司,但由于核準過程耗時長、要求繁復,一定程度上也影響了創業公司尤其是科技創業公司的發展進程。

相比之下,注冊制意味著,證券發行審核機構只對注冊文件進行形式審查,不進行實質判斷。對進入上市流程的公司來說,排隊時間將大幅縮短。

極客公園接觸的一位軟件公司高管在談及上市歷程時,不無遺憾地感嘆,當年在國內上市進程拖了數年,不僅浪費了公司團隊大量精力,也錯失發展新業務的資本和時間窗口。與之對比,黃紅元今天在陸家嘴論壇上透露,「這些(申請科創板的)企業從受理到上交所審核通過,平均用了 70 天左右,最快的用了 60 天左右」。

另一方面,科創板對入市門檻也進行了下調。目前 A 股主板的核心條件是最近三年度凈利潤為正,且累計超過人民幣 3000 萬元;創業板的核心條件則是最近兩年連續盈利,凈利潤累計不少于 1000 萬元,或者最近一年盈利,營業收入不少于 5000 萬元。而在 2019 年 1 月的科創板相關實施意見中,給出了五大準入維度,只要滿足其中任意一條即可申請科創板,其中市值和營收的標準較主板市場甚至是創業板都寬松了不少:

  • 市值不少于 10 億,連續兩年盈利,最近兩年扣非后凈利潤累計不少于 5000 萬;或市值不少于 10 億,最近一年盈利且營收不少于 1 億;
  • 市值不少于 15 億,最近一年營收不少于 2 億,最近三年研發投入合計占最近三年營收合計比例不低于 10%;
  • 市值不少于 20 億,最近一年營收不少于 3 億,最近三年經營活動現金流凈額累計不少于 1 億;
  • 市值不少于 30 億,最近一年營收不少于 3 億;
  • 市值不少于 40 億,主要產品或市場空間大;經國家有權部門批準,取得階段性成果;獲得知名投資機構一定金額投資;醫藥企業取得至少一項一類新藥二期臨床實驗批件。

放寬準入標志之后,哪些行業和類型的公司受到了科創板的青睞呢?

         (上交所已受理公司所屬行業構成圖 |極客公園)

根據證監會公布的科創板在不同時間段釋放出來的信息顯示,已受理的 122 家公司共涉及 19 個行業,其中計算機、通信和其他電子設備制造業的公司為 25 家,其次為專用設備行業 23 家,軟件和信息技術服務業 23 家和醫藥制造業 16 家緊隨其后。絕大部分都以上述上市標準一來上市,共 106 家,特點為體量普遍較小。

針對科技創新具有投入大、周期長、風險高等特點,一位關注技術領域投資的投資人向極客公園分析道,「從目前的公司和行業分布來看,科創板主要意義在于幫助那些專注于技術體系的長期投入,有核心技術競爭力,有產業技術儲備,并能形成持續長期價值的公司,在某些條件還無法達到現有上市條件的情況下,打開新的融資通道,助推企業更快的發展。」

招商證券分析則認為,科創板行業選擇聚焦于擁有硬科技、創新能力的高新技術行業,并且有一定固定資產積累,利潤轉化具有可持續性和增長潛力,我們認為帶動最大的是可能是半導體,軍民融合,人工智能之類。傳統的科技類行業有望受益于估值提升,長期業績的改善 (融資成本的下降,財務費用優化)。

科創板的誕生將給那些需要長期投入科研力量的創業公司提供一條新的募資渠道,也給投資方提供了新的退出渠道。


信批嚴,退市「出口」常態化

在放寬準入標準的同時,政府和證監會也給科創板上市增加了諸多保障設置。

首先是上市企業的公開信息披露將更加嚴格。這是基于注冊制的特殊性,為維護國內證券資本市場股民和科技公司的一種做法。過去在中國科技互聯網圈,有一些「生態化反」企業,通過會計做賬方式成為了中國股市里的另一種「禍害」。

在注冊制下,企業的市值將完全交由市場「核定」。因此,上市公司的相關信息對于投資判斷將變得更加重要。據黃紅元介紹,對正在審核進程中的申報企業而言,交易所一受理,其招募說明書、律師、會計師和投行的相應中介意見都會向市場公開。審核過程當中交易所會關注市場參與各方對投資所需要的信息是否披露充分,審核人員也是從投資者所需要信息披露的充分性、一致性和可理解角度要求企業不斷補充材料,這些問詢和回答也會及時向社會充分披露。

上交所理事長黃紅元強調,發行人對于其披露信息的真實性、準確性、完整性負第一責任,承擔相應義務。中介機構、保薦機構、律師、會計師分別對于其專業領域的相應信息負把關責任。更為重要的是,此次科創板試點注冊制過程中,司法部門將同步對信息造假等法律責任的追究,提升訴訟機制效率。如果發行人信息披露不真實、不充分,要承擔很重的責任,這是整個制度運行的基礎和前提。

另外,退市「出口」常態化將是科創板管理中的另一重拳。過去的 A 股市積累了不少不良資產企業,影響到了資本市場的生態。黃紅元在陸家嘴論壇上強調,「科創板退市制度標準很嚴,執行很嚴,效率會很高」。根據 2019 年 1 月發布的相關實施意見顯示,科創板上市公司如有以下情節,將責令退市:

  • 科創公司構成欺詐發行、重大信息披露違法或者其他涉及國家安全、公共安全、生態安全、生產安全和公眾健康安全等領域的重大違法行為的;

  • 科創公司股票交易量、股價、市值、股東人數等交易指標觸及終止上市標準的;

  • 科創公司喪失持續經營能力,財務指標觸及終止上市標準的;

  • 科創公司信息披露或者規范運作方面存在重大缺陷,嚴重損害投資者合法權益、嚴重擾亂證券市場秩序的。

長遠看來,這種「寬入、嚴批、退常」的做法也是為了保證整個科創板生態的健康。從大的市場背景來看,科創板更是中國主動和國際接軌提高資本市場活躍度的一次嘗試,旨在國際資本市場和科技創新的進一步深度融合。

過去數年,由于國內資本市場存在的一些限制,大量科技創業公司采取南下港股或遠赴美股的方式上市。在國際形式日益復雜的當下,通過科創板,中國正試圖將國際證券投資資本引入,采取注冊制的科創版就是一個部分參照學習了納斯達克的嘗試樣本。在易會滿的致辭中,也多次提及科創板在吸引國際資本進駐中國方面的多項嘗試和項目進展。


附中國證監會主席易會滿在科創板演講全文:


      尊敬的劉鶴副總理,尊敬的李強書記,

  尊敬的易綱行長、樹清主席、應勇市長

  各位來賓,女士們、先生們:

  大家上午好!

  剛才劉副總理的重要講話,進一步堅定了我們加快推進金融改革開放的信心,為我們做好當前資本市場工作,特別是設立科創板并試點注冊制提出了明確具體的要求,我們將在工作中認真貫徹落實。今天,我想主要就進一步擴大資本市場對外開放和科創板等問題匯報一些認識和考慮。

  對外開放是中國的基本國策,是推動經濟高質量發展的重要舉措,也是資本市場堅定不移的發展方向。近年來,證監會堅決貫徹落實以習近平同志為核心的黨中央關于新一輪高水平對外開放的戰略部署,扎實推進資本市場對外開放取得重要進展。

  一是行業開放進一步擴大。大幅放寬證券基金期貨行業外資股比限制的政策落地實施,已批設 3 家外資控股證券公司,還有不少外資機構正在積極申請或接洽溝通。

  二是資本市場開放進一步深化。滬深港通機制持續優化,國際知名指數不斷提高 A 股納入比例,大幅提升 QFII/RQFII 總額度,境外機構投資者持續增加對 A 股的配置,多家國際知名財富管理機構登記成為外商獨資私募基金管理人,中日 ETF 互通產品正陸續落地,全球投資者對中國資本市場的熱情和信心日益增強。

      三是期貨品種對外開放邁出實質性步伐。以人民幣計價的原油期貨上市一年多來,境外投資者開戶數穩步增加,交易占比和持倉占比分別達到 10% 和 16%。鐵礦石期貨、PTA 期貨境外參與者穩步增加,價格的囯際影響力不斷提升,四是有效深化國際監管合作,隨著中國資本市場日益深入地融入全球金融市場體系,中國證監會積極加強與各國監管機構的合作,廣泛開展交流互鑒,主動參與國際金融治理,跨境監管和執法合作的層級和效能明顯提高。

  最近一段時間,盡管受各種因素影響,我國資本市場面臨的外部不確定性有所增大,但我們有黨中央國務院的堅強領導,有國務院金融委的統一指揮協調,完全有信心、有能力,也有足夠的工具儲備應對各種復雜局面的挑戰。不管外部環境如何變化,我們都將按照劉副總理堅持市場化法治化國際化的總要求,堅定推進資本市場對外開放。

  近期,證監會將陸續推出一攬子對外開放的務實舉措:

  一是推動修訂 QFII/RQFII 制度規則,進一步便利境外機構投資者參與中國資本市場;二是按內外資一致原則,允許合資證券和基金管理公司的境外股東實現「一參一控」;三是合理設置綜合類證券公司控股股東的資質要求,特別是凈資產要求;四是適當考慮外資銀行母行資產規模和業務經驗,放寬外資銀行在華從事證券投資基金托管業務的準入限制;

      五是全面推開 H 股「全流通」改革;六是持續加大期貨市場開放力度,擴大特定品種范圍;七是放開外資私募證券投資基金管理人管理的私募產品參與「滬港通」、「深港通」交易的限制;八是研究擴大交易所債券市場對外開放,拓展境外機構投資者進入交易所債券市場的渠道。九是研究制定交易所熊貓債管理辦法,更加便利境外機構發債融資。

  在進一步擴大對外開放的同時,我們將堅持放得開、看得清、管得住,持續提升風險防范和跨境監管能力。當前,全球金融市場高度互聯,風險極易在不同經濟體之間交叉傳染,甚至聯動共振,這是各國資本市場和監管機構面臨的共同挑戰。

  我們將加強與各國監管同行和國際組織的通力協作,聯手防范應對各類風險。在開放進程中,我們將不斷完善風險監測預警機制,做好輸入性風險的防范應對預案,切實維護跨境投融資活動的正常秩序,守住不發生系統性金融風險的底線。

      設立科創板并試點注冊制,是全面深化資本市場改革的重要突破口,主要承擔著兩項重要使命:一是支持有發展潛力、市場認可度高的科創企業發展壯大。通過改革增強資本市場對科創企業的包容性,允許未盈利企業、同股不同權企業、紅籌企業發行上市,進一步暢通科技、資本和實體經濟的循環機制,加速科技成果向現實生產力轉化,引領經濟發展向創新驅動轉型;二是發揮改革試驗田的作用。從中國的國情和發展階段出發,借鑒成熟市場經驗,在發行上市、保薦承銷、市場化定價、交易、退市等方面進行制度改革的先試先行,并及時總結評估,形成可復制可推廣的經驗。

  下一步,我們將重點圍繞劉鶴副總理關于科創板建設需要把握好的四個關鍵點,尤其是落實好以信息披露為核心的注冊制改革,以及完善法制、加大違法成本和監管執法力度的兩方面工作要求,下大功夫、下苦功夫,全力抓好推動落實。切實樹立以信息披露為中心的監管理念,全面建立嚴格的信息披露體系,完善市場激勵約束機制,壓實中介機構責任,給投資者一個真實、透明、合規的上市公司,同時,積極推動增加司法供給,大幅提升違法違規成本,嚴厲打擊虛假披露、欺詐發行等各種亂象,凈化市場生態。

  我們深知,設立科創板并試點注冊制是一個全新的探索。在探索的過程中,可能會遇到各種各樣的困難和挑戰,尤其是在科創板上市初期,各市場參與方特別是投資者要重點關注五個方面的新變化:

  一是發行方式改變后,如何平衡好注冊制與把握上市公司質量這對關系,需要經過市場檢驗,這會是一個大浪淘沙的過程,勢必帶來退市這個「出口」會更加常態化。二是市場化定價后,與現有 IPO 定價機制有本質區別,企業高估值發行的現象可能會增多。三是開板初期市場供求不平衡,加之新的交易機制需要適應,不排除出現短期炒作、漲跌幅較大的情形。四是科創企業本身由于技術迭代快,投入周期長、不確定性大等特點,需要投資者理性研判,更加關注信息披露。五是在試點初期,科創板的制度創新還需要在實踐中進一步檢驗,有一個逐步磨合的過程,這也可能引發一些市場風險。

  對于上述問題和可能帶來的風險,我們在制度設計時,已經盡最大可能予以評估完善,并做好相應預案。同時我們將堅持邊試點、邊總結、邊完善的原則,持續優化各項制度安排,希望各方對科創板多一份理解、多一點包容,既保持熱情,又保持理性冷靜,共同應對可能出現的各種問題,共同遵循資本市場內在規律,共同把科創板建設好、發展好。

  建設上海國際金融中心,是重大的國家戰略,也是金融業改革開放的重要任務。國際經驗表明,全球或區域金融中心的形成和發展,與一個國家或地區的產業發展、經濟崛起貿易強盛高度相關,也與各類金融資源和金融要素的集聚密不可分,這其中,資本市場發揮著不可替代的牽引和帶動作用。

  從發展規律看,一個國家或地區資本市場的發展規模發展質量,很大程度上決定著其在全球資源配置中的地位和能力,國際金融中心的演進變遷史表明,資本市場日益成為國際金融中心建設的重要標志。

  從要素積聚看,高度發達的資本市場創新活躍、開放透明、機制靈活,往往是資金,信息、人才等各類要素高度匯聚的場所,能夠為國際金融中心建設吸引培育一大批優秀的企業、專業的中介機構以及全球化的機構投資者。

  從市場生態看,資本市場發展中形成的以股份制、法人治理、信息披露、產權保護等為核心的制度機制,有利于激發企業家精神,培育良好的股權文化,促進強化社會誠信契約和法治理念,為國際金融中心建設提供重要的軟實力支撐。

  中國證監會將繼續采取有力措施,積極支持上海證券市場、商品期貨市場和金融衍生品市場健康發展,積極支持資本市場重大改革開放措施在上海落地實施,積極支持資本市場各類產品、機制創新在上海先行先試,積極支持上海資本市場各類主體做優做強做大。

  女士們,先生們!

  改革開放是新時代發展中國資本市場的必由之路,也是推動全球資本市場共同繁榮的重要動力。我們將在新的起點上全面深化資本市場改革,加快推進高水平對外開放,以開放促改革、促發展,努力打造規范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場。同時,我們真誠希望加強與世界各國資本市場的交流合作,互學互鑒,為促進貿易自由化、投資便利化和經濟全球化,積極貢獻智慧和力量。


責任編輯:臥蟲

圖片來源:視覺中國、極客公園


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